2021年回顾：银行板块估值与基本面分化，经济走弱与房地产信用风险是主因 截至12月14日，银行指数上涨1.82%，PB0.63倍，处于历史低位。相比之下，2021年1-9月，上市银行营收和净利同比增长7.71%和13.58%，营收改善，减值冲回反哺利润，基本面大幅改善。银行当前估值主要受经济下行担忧和房企信用风险压制。随着低基数效应消减，GDP增速收敛，多项指标走弱，同时在房企融资“三道红线”和房地产贷款集中度管理影响下，房企融资难度加大、销量下行叠加杠杆较高，引发信用风险。
政策层面维稳预期增强，托底宏观经济，有助化解金融风险和市场悲观预期 继730政治局会议后，监管多次强调跨周期调节、稳定信贷增长并关注经济平稳运行，并对房地产相关政策进行调整纠偏，“稳地价、稳房价、稳预期”，维护房地产市场健康发展和消费者合法权益。中央经济工作会议则是明确需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，更加强调经济稳增长和政策提前发力，财政政策转向积极，货币政策保持稳健，跨周期和逆周期调节有机结合，同时推进保障性住房建设，支持商品房市场满足购房者合理需求。政策边际改善，有助流动性保持合理充裕，优化信用环境。
银行经营环境改善利好基本面，财富管理中长期赛道价值凸显(1)稳货币、宽信用环境促进银行量价压力释放。受益基建投资前置、专项债发力和房地产政策调整下的融资需求回升，银行信贷回暖概率增加，部分银行有望受益普惠金融和双碳领域结构性机遇；贷款利率处于历史低位且LPR重定价影响消退，后续大幅下行空间有限，降准与存款定价改革效应释放利好负债成本优化，NIM预计企稳。(2)以中收为代表的非息业务成银行分化关键，银行代理类业务发力，财富管理赛道价值凸显。财富管理市场扩容、理财净值化转型收官以及部分银行从费率、考核、组织架构、客户、产品、资产和及金融科技多维度发力推进转型，成为银行财富管理扩量提质的核心动能。
2022年银行投资策略 配置价值凸显，关注两条主线：(1)优质城商行个股，该类银行深耕经济发达地区，不良风险可控，同时有望受益融资需求改善，实现信贷投放稳步扩张，支撑业绩增长和估值修复。(2)财富管理转型成效释放、同业领先个股，该类银行有望兑现财富管理市场红利，拓展中收空间，降低资本消耗，实现估值溢价。
投资建议 政策托底宏观经济，助力信贷稳增长和房企信用风险化解，有助银行经营环境改善。考虑到拨备计提减弱、量价压力释放以及财富管理业务的快速发展，预计银行2021年业绩高增确定性强，2022年基本面稳健，支撑板块估值修复。当前板块PB0.63倍，估值处于2016年以来0.8%的分位，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，关注区位优势显著以及财富管理布局领先的银行，推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、平安银行（000001）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）和常熟银行（601128）。
风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
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